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虞尔湖
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潮起网「于见专栏」
年伊始，一些行业又开始在资本市场活跃起来。近日，有媒体报道称，电磁功能材料与结构（简称“EMMS”）提供商成都佳驰电子科技股份有限公司（下称：佳驰科技）即将挂牌科创板。相比很多热门科技赛道，EMMS行业比较“偏门”，但是市场空间却十分巨大。因此，业界对其上市也充满期待。
图源：佳驰科技科创板上市招股书（注册稿）
不过，据其公开的最新招股书，佳驰科技有九成收入是来自前五大客户，其中尤为重要的是航空工业下属单位。加上其产能受限、产品应用领域狭窄等问题也尤为凸显，因此，也有投资者较为担忧，未来的佳驰科技，增长点在哪里？又有多大的成长空间？
这也意味着，科创板上市并非佳驰科技的终点，甚至意味着其未来在投资者的期待下，将会面临更大的发展压力。而其所有的可能性与发展风险，或许都可以通过其公开的招股书，看出蛛丝马迹。
产品应用过于小众，严重依赖大客户
二级资本市场的投资者既理想又现实，既希望看到上市企业当前的发展势头迅猛，又希望上市企业的未来充满想象。不过，即将上市的佳驰科技似乎在这两方面都难以让投资者满意。
一方面，虽然佳驰科技为EMMS赛道的头部玩家，但是该赛道存在先天不足，那就是其技术与产品对应的应用领域有些狭窄，可供拓展的需求场景并不丰富。
据了解，佳驰科技专注于电磁功能材料与结构，其产品广泛应用于国防和民用领域。具体而言，佳驰科技围绕EMMS产业发展的产品主流和技术前沿，全面覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，以及电子信息领域电磁兼容材料等在内的产品设计、制造、测试、销售和服务。
而随着电子信息高灵敏度探测及反隐身技术的不断发展，武器装备同时面临来自可见光、红外、激光、毫米波、厘米波、米波雷达等多频谱侦察装备的高精度探测。因此，反隐身行业的技术进步，也对武器装配的隐身功能有了更高的要求，并带来巨大的潜在需求。
而佳驰科技，正是试图通过其自主研发的新技术，攻克目前国内外各类EMMS普遍存在隐身机制单一、低频隐身效能难以提升的技术瓶颈。
另一方面，正是因为佳驰科技在这个特殊行业的专注度，也让其陷入了大客户过于集中的困境。尤其是公司对第一大客户的依赖更为明显。
图源：佳驰科技招股书
数据显示，连续3年，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为94.01%、94.93%和97.04%。这也意味着，报告期内其前五大客户贡献的销售收入，均超过了94%，佳驰科技对Top5大客户的依赖可见一斑。
而且，报告期内公司向航空工业下属单位的营业收入，占当期营业收入的比例分别为70.17%、58.34%和65.81%。这也意味着，佳驰科技还存在单一客户依赖的问题。
在投资界有句话：鸡蛋不要放在一个篮子里。据观察，投资者对投资标的的客户依赖，一直较为介意，根本原因就是客户过于集中，就会导致企业受外部因素的影响较大，容易出现业绩大起大落的情况，从而给投资者带来不可预知的风险。因此，无论是佳驰科技的产品应用场景过于狭窄，还是其对单一客户、头部客户的依赖过重，都将影响投资者对其未来发展的信心。
技术被指“拿来主义”，独立研发能力存疑
如前文所述，佳驰科技的发展愿景是希望突破当前的隐身技术瓶颈，试图通过核心技术与自主研发能力，形成差异化的行业竞争力。不过，细究佳驰科技的技术研发能力，却有许多疑点。
其一是作为技术和人才密集型的产业的玩家之一，佳驰科技的研发投入相比同行偏低，因此也被指科技成色不足。
招股书显示，-年，佳驰科技的研发投入占比分别为8.02%、7.64%和6.18%，而且呈现逐年下降趋势。而年，同行业可比公司中，光启技术、中简科技、钢研高纳等科技企业的研发投入占比都超过了10%。这也意味着，在投入资金进行技术研发方面，佳驰科技依然有些保守。
其二是截至年6月7日，佳驰科技共拥有48项专利，其中有33项是在年以后取得的，公司或涉嫌突击申请专利。为数不多的专利数量，也足以说明，其科技成色并不亮眼。
图片来源：佳驰科技